来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 林恩
老乡鸡今年 1 月 8 日提交的招股书，近期又失效了。
已经是老乡鸡五年里第五次寻求上市，但均无果而返。前两次是冲 A 股，后三次是奔港股。
上市一直不通过，老乡鸡到底怎么了？
01 老乡鸡走红以后
老乡鸡成立于 2003 年，第一家门店开设于安徽合肥，名为"肥西老母鸡"。2012 年，正式更名为"老乡鸡"。
不过，老乡鸡真正走红是 2020 年。
2020 年疫情时期，许多餐饮品牌经历经营危机。彼时，老乡鸡公司关停超 400 家门店，损失预估超 5 亿元。员工主动申请"不要工资"后，束从轩在镜头前亲手撕掉联名信，并喊话"哪怕是卖房卖车，也要确保你们有饭吃、有班上"。
这则视频让老乡鸡一战成名。随后，一场" 200 元土味攻略发布会"，更是让老乡鸡坐稳了"网红品牌"的地位。
"咯咯哒"成为了老乡鸡与网友的互动暗号。
不过，这份热度与好感目前看来并没有持续太久。近期，随着 # 老乡鸡五年五次 IPO 折戟 # 登上热搜，底下热评几乎围绕"量少又贵还难吃"这一吐槽展开。事实上，这一不满情绪早已持续许久。
2023 年，"月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜"的话题走红。面对质疑，束从轩回复，"确实贵了，我们改"。
老乡鸡确实在调整，数据显示，老乡鸡直营店客单价从 2022 年的 29.7 元降至 2025 年前 8 个月的 27.5 元，加盟店同期从 31.5 元降至 29.2 元。不过，约 2 元的降价幅度，能否改变老乡鸡在消费者心中的形象？从热评来看，貌似暂未改变。
更重要的是，一些信号已经传递至经营数据端。
这几年，老乡鸡的营收增速持续下滑。
2022 年至 2024 年，老乡鸡营收分别为 45.28 亿元、56.51 亿元、62.88 亿元。同比增速分别为 58.38%、24.80%、11.27%，下滑十分明显。到 2025 年前 8 个月，营收 45.78 亿元，同比增速降至 10.9%。
净利润与毛利率数据也越来越不好看。2022 年至 2024 年，老乡鸡净利润分别为 2.52 亿元、3.75 亿元、4.09 亿元，同比增速分别为 86.67%、48.81%、9.07%；毛利率分别为 20.3%、23.3%、22.8%，始终徘徊在 25% 以下。
相比之下，行业平均水平在 60% 以上，已上市的小菜园毛利率超 65%，乡村基超 56%，绿茶集团近 69%。
不少观察者指出，老乡鸡的一大阻碍在于其全产业链重资产模式。
当下，大多数中式快餐以外包食材采购、第三方仓储配送为主，资产投入较轻。但老乡鸡选择自建养殖基地、区域中央厨房、专属冷链物流，打通从源头养殖到终端出餐全流程。
这决定了成本高居不下、耗材难以避免——这一模式的相关支出占老乡鸡营收四成以上。
老乡鸡的应对方式，是从直营迈向加盟。2020 年，老乡鸡开启加盟模式。
截至 2025 年 8 月底，其加盟店从 2022 年底的 118 家增至 733 家，占门店总数从不到一成提升至 44%。其中，一部分门店由直营店转换而来。
需要指出的是，加盟店贡献了 44% 的门店数量，但产生的营收只占到 20.6%。不难看出，单店盈利模型尚未形成。
02 老乡鸡的上市困境，属于整个行业
老乡鸡所处的中式快餐赛道，竞争格外激烈。
据红餐大数据，2024 年中式米饭快餐市场规模达到 2770 亿元，同比增长 10.2%。随着刚需型餐饮消费需求的持续攀升，中式米饭快餐的增长趋势预计将持续，其市场规模有望在 2025 年突破 3000 亿元。
按 2024 年交易总额计算，老乡鸡以 0.9% 的市场占有率位居中式快餐行业第一。窄门餐眼数据显示，老乡鸡目前共有 1862 家门店，而 2022 年则有 1125 家。
可以看到，快餐市场极度分散，即使位列行业第一，老乡鸡的市场占比也不过 0.9%。
与此同时，中式快餐赛道已经步入"微利时代"。
为吸引更多顾客，近年来许多中式快餐品牌采取主动降价或推出高性价比的产品及套餐策略。
结果便是，尽管中式米饭快餐的人均消费价格呈现下滑趋势，但因中式米饭快餐的消费人次依然较高，门店的店均流水呈现上升趋势。
但拦不住品牌的利润越来越低。老乡鸡虽然仍保持盈利，但毛利率长期低于同行，且面临社保合规等成本压力。老娘舅 2025 年陷入净亏损状态，毛利率降至 8.8.%。
事实上，老乡鸡多次上市未果，并非单个品牌的困境，这背后是整个中式快餐赛道的资本化困境。
2022 年，老娘舅首次冲击沪市主板，历经一年多审核后最终折戟，随后转战新三板谋求北交所机会。
归根结底，中式快餐市场极度分散，标准化难度高，区域天花板明显。过去几年，蜜雪冰城、古茗、茶百道等茶饮品牌相继登陆资本市场，完成敲钟。反观中式快餐赛道，迟迟跑不出一家上市公司。
一方面是行业性质使然，另一方面也离不开资本市场对中式快餐审视标准的变化。
虎嗅 APP 提到，港股当下的餐饮审核逻辑，不再仅仅看重门店的规模，而是更加关注门店盈利的可持续性、加盟体系的管控能力、底层供应链的壁垒、历史合规问题的整改落地情况。
在老乡鸡上市遇阻的原因中，不乏社保欠缴、食品安全、家族控股等显性因素，但与此同时，中式快餐的发展模型困境也逐渐引发外界关注。
餐饮及食品行业分析师林岳指出，老乡鸡 IPO 屡次折戟是自身增长失速所致，资本市场对其"规模叙事"产生了质疑，另外，老乡鸡在证监会关心的合规问题上，一直没有显著的改善，比如员工社保公积金缺口逐年扩大，这是寻求上市的一大硬伤。
屡次冲刺 IPO，屡次以败告终。一来一回下，老乡鸡所处的环境和地位也早已发生变化。
2022 年冲刺 A 股时市场给出 181 亿元估值；2024 年 1 月，麦星投资与广发乾和以约 1.53 亿元清仓退出；2025 年 6 月胡润《全球独角兽榜》显示估值约 90 亿元。
4 年里估值蒸发近 90 亿元，缩水一半。
对于老乡鸡而言，上市失败或许不是终点，而是再一次审视自身发展的契机。尽管中式快餐的资本化困境已摆在眼前，但老乡鸡仍有希望从"好吃不贵"与"持续盈利"之间，找到平衡点，并将其变成突破点。
参考资料：
1、慢放：老乡鸡的里子和面子
2、羊城晚报：老乡鸡五次折戟资本市场
3、虎嗅 APP：老乡鸡第五次上市失利
4、新华网：《中式米饭快餐品类发展报告 2025》：小炒、卤肉饭等走红，现炒 + 烟火气成流量密码
5、观察者网：五战五败，估值腰斩，老乡鸡为何始终端不上资本的餐桌？
6、雷递：老乡鸡冲刺港股：前 8 个月营收 45.8 亿 净利 3.7 亿 为束从轩家族企业
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