内地与香港资本市场的双向联动正在持续深化。继去年A股龙头公司掀起“A to H”上市浪潮之后，今年以来，“H to A”逐渐升温。
就在本周，智谱（02513.HK）称计划申请在A股科创板上市交易，拟募资150亿元。几天前，MiniMax（00100.HK）表示已启动A股上市的IPO辅导，同样瞄准科创板。这2家企业均是在年初登陆港股市场，上市不到5个月便迅速启动“回A”事宜。
对于港股公司加速“回A”，瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈在接受第一财经等媒体采访时称，政策支持两地上市、企业具有持续融资需求等因素，使得“回A”成为港股公司的“可选项”。
“尤其是AI、硬科技类的中国企业，业务快速增长且具备全球竞争力和稀缺性，前期在港股上市的确定性高，且能享受估值溢价。在‘回A’路径畅通背景下，这类企业‘先H后A’是一种理性选择，快速完成融资并确立估值标杆，然后更从容地筹备A股上市。”他说。
对于今年的港股IPO市场，瑞银集团中国区总裁胡知鸷在媒体会上表示，硬科技与新质生产力企业已成为绝对主角，这体现在年内科创企业在港股IPO发行规模中占比高达63%，较去年比重大幅提升。
“回A”具备估值支撑且路径畅通
作为国内AI大模型“双雄”，智谱、MiniMax在港股二级市场受到追捧，此次选择“回A”亦备受关注。
前期在1月8日和1月9日，智谱、MiniMax相继登陆港股，前者由中金公司独家保荐，后者则由瑞银和中金共同“保驾护航”。
从股价表现上，2家公司登陆港股以来均实现了大幅上涨。截至6月4日，智谱上市以来累计上涨1127.19%，区间最高股价达到1993港元；MiniMax累计上涨302.12%，最高股价为1330港元。
不过，业绩方面，2家公司目前均处于亏损状态。财报显示，智谱2025年总收入7.24亿元人民币，同比增长131.9%，亏损47.18亿元；MiniMax同期的总收入约7900万美元，同比增长158.9%，亏损18.72亿美元。
对于A股上市，智谱给出了三大理由，包括为持续投资研发工作，在A股发行将为公司提供额外资金，提升其在AI领域的影响力及话语权等。
对于2家企业在港上市，谌戈表示，香港资本市场广阔的全球视野以及AI标的稀缺性优势，使得相关企业在港股市场能够获得更高的估值溢价，以及优异的后市表现。
“香港市场上的全球投资人在评估投资标的时，会将其放在全球维度进行考量。当前，优质的AI投资标的主要集中在中国和美国，二级市场上可供选择的此类标的有限。”他说，因此，业务增长快速的AI企业在港上市后，因其稀缺性将获得较好的估值和后市表现。
他进一步表示，对于一些硬科技公司而言，港股上市的流程和时间表通常更具确定性，且估值较为可观，因此先港股后A股是一种理性的选择。
谌戈同时提到，政策支持、“A+H”双向畅通，也是港股公司回A股上市的影响因素之一。“在有估值支撑的情况下，企业具备持续融资需求，且政策也鼓励，两地上市的路径是畅通的，这也就使得‘先港股后A股’变为一个可选项。”他说。
硬科技、新质生产力成绝对主角
“H to A”在陆续推进，“A+H”也继续涌动。今年以来，港股IPO市场延续了去年的热度，继续迎接“大单”。
一方面，港股上市企业数量和募资额继续增长。数据显示，今年前5个月，共有62家企业在港交所上市，较去年同期增加33家；IPO募资额1669亿港元，较去年同期增长112%。
另一方面，港股IPO“大单”继续涌现。年内“A+H”上市企业中，胜宏科技、牧原股份、东鹏饮料的IPO募资额均超百亿港元。
据胡知鸷分析观察，硬科技和新质生产力成为港股IPO市场的绝对主角。她援引数据称，年初至今，科创企业已经占到港股IPO发行规模的63%，去年仅为16%。
她分析称，在全球AI浪潮中，中国的AI企业擅长将技术创新转化为大规模、高能效的商业化应用，因此，AI、半导体、电子等板块的相关企业被各类投资者看好。
港股IPO的热度还体现在基石投资者的踊跃认购上。
谌戈分析称，港股项目的基石投资人阵容日趋多元化，国际长线基金、中东的主权基金，以及专项基金、区域PE及中资机构均积极参与。
“一些港股IPO项目，特别是和AI、半导体产业链相关的项目，尤其吸引全球投资人关注，里面有很多海外长线基金，包括主权基金。一些此前没做过基石（投资者）的投资方，在这些项目上面首次参与做基石。”他说。
而随着港股IPO持续走热，该市场是否会“量增质忧”也引发关注。对此，港交所相关负责人曾公开表示，上市公司质量非常重要，港交所管理层和上市科不会降低要求，不会放松对于上市公司质量的把关。
这也对中介机构的执业质量提出更高要求。谌戈提到，瑞银在筛选项目时长期坚持双向选择。
“好项目的竞争非常激烈，我们在接项目时有自己的筛选标准。”他说，首先要看企业是否适合在港股上市，公司业务发展是否健康，以及是否能够持续为全球投资者带来回报。
其次，行业偏好上，与硬科技相关的项目更受投资者青睐，相关企业的成长性也较好。“这一类项目的机会更多，也是政策鼓励的发展方向。”他说。
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周楠
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